ON Semiconductor（ON.US）
ON Semiconductor 是功率器件与电源管理芯片的国际厂商，卡位汽车、工业和 AI 数据中心供电环节，核心产品包括 SiC、MOSFET、PMIC 与模拟器件。 公司业务围绕汽车电动化、工业电气化和数据中心电源升级展开，下游覆盖 Tesla、长城汽车等车企以及光宝科技、台达电子等电源厂商。
一、主营业务与产品矩阵
- 汽车功率与电源（核心终端）：提供 SiC、MOSFET 和电源管理器件，用于电动车和 ADAS；下游包括 Tesla、长城汽车。2026 年 7 月，汽车收入在连续七个季度下滑后同比增长 5%。
- 工业与能源功率器件：面向工业、储能和智能电网等应用提供功率半导体与模拟器件。2026 年 7 月，工业收入环比下降 6%，需求恢复仍不均衡。
- AI 数据中心供电（增长线）：面向 AI 基础设施、120kW 机架和直流应用提供功率器件与电源管理方案。2026 年 AI 数据中心业务收入预计翻倍至 $500M（摩根大通，2026-05-06）。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
表内部分目标价实际引用 2023 年夏季旧价，与 2026 年报告日期不一致；摩根大通条目为 2026 年 5 月上调后的价格，时间口径不同。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-05-06 | 摩根大通 | $100 | — |
| 2026-04-27 | 摩根士丹利 | $116 | 引用 2023 年 7 月 31 日旧价 |
| 2026-04-08 | 高盛 | $106 | 引用 2023 年 8 月 1 日旧价 |
四、竞争格局
ON Semiconductor 所处的功率器件市场由国际大厂主导，Infineon 是最直接的对手；在汽车图像传感相关领域，OmniVision 和 Sony 也是竞争者。公司的相对位置来自汽车与工业功率器件、SiC 和电源管理组合，以及下游车企与电源厂的供应链关系。短板是周期与库存：2026 年第一季度库存天数升至 201 天，其中包含 75 天战略库存；2026 年 7 月工业收入环比仍下降 6%。与此同时，2026 年 6 月部分功率技术已处于分配状态，交期从 23 周拉长至约 26 周，说明供给端并非全面宽松。
五、兼营子行业
除功率器件主业外，ON Semiconductor 还进入供电网络，尤其是 AI 数据中心电源与直流配电相关应用。
- 供电网络 — 面向 AI 基础设施、120kW 机架和直流应用提供功率器件与电源管理方案；2026 年 AI 数据中心业务收入预计翻倍至 $500M（摩根大通，2026-05-06）。
六、经营数据
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| GAAP 营业收入（百万美元） | 5,995 | 6,342 | 6,911 | 7,572 | 摩根士丹利 |
| 毛利率（%） | 38.4 | 39.6 | 44.4 | 46.5 | 摩根士丹利 |
| EPS（美元） | 2.35 | 2.96 | 4.27 | 5.47 | 摩根士丹利 |
| 库存周转天数（天） | 194.1 | 173.3 | 170.8 | 160.1 | 摩根士丹利 |
数据来源：摩根士丹利 2026-04-27。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 汽车端出现企稳信号 — 2026 年 7 月，汽车收入在连续七个季度下滑后同比增长 5%。
- 功率技术供给趋紧 — 2026 年 6 月，部分功率技术已处于分配状态，交期从 23 周拉长至约 26 周。
- 毛利率修复空间 — 模型预计毛利率从 2025 年 38.4% 升至 2028 年 46.5%（摩根士丹利，2026-04-27）。
空头（风险）
- 工业需求仍弱 — 2026 年 7 月，工业收入环比下降 6%，需求恢复仍不均衡。
- 库存天数回升 — 2026 年第一季度库存天数从上一季度 192 天升至 201 天，其中包含 75 天战略库存。
- 非核心业务退出压制短期增速 — 2026 年非核心收入退出预计达 $300M，对增长造成约 500bps 逆风（摩根大通，2026-05-06）。
八、近期动态（倒序）
- 2026 年 5 月 发行 $13 亿零息可转换债券，2031 年到期，转换溢价 52.5%。
- 2026 年 5 月 与 Amkor 同期完成 0% 2031 可转债定价，溢价超过 50%。
- 2025-01-15 拟以 $65 亿收购 Techpoint，交易已终止。
数据来源
- 摩根士丹利《Technology - Global Semiconductors The Analog Playbook-2Q26 800v dynamics in pla》2026-07-13
- 摩根大通《First Principles~AI Power Infrastructure：Following the Power》2026-06-25
- 瑞银《UBS Global I O Semiconductors Auto semis： Sustained Analog Momentum， but Selecti》2026-06-11
- 巴克莱《U.S. Equity~Linked Strategies AI Capex Funding： Why Equity？ Why Converts？》2026-06-09
- 高盛《HEDGE FUND TREND MONITOR：All In on AI》2026-05-22
- 摩根大通《Asia Technology Tracker：Asia Pacific Reports Notes》2026-05-06
- 摩根士丹利《Semiconductors - North America Morgan Stanley & Co. LLC Joseph Moore Equity Anal》2026-04-27
- 高盛《Americas Technology-Semiconductors-1Q Preview-See broad-based fundamental upside》2026-04-08
- 子行业全景见 功率器件